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2016-09-19來源：交銀國際證券[打印本稿][字號大中小]過去十年,中國運動品行業歷經了快速開店和高增長的爆發階段、過度擴張后的關店潮和去庫存階段、以及加強零售管理和品牌經營后的復蘇階段。伴隨運動融入國民(尤其是中產階級)日常生活,體育用品的消費者將更高比例來自體育愛好者和重度參與者,行業將由粗放式晉級到重視產品功能性的精細化增長。我們認為,能否推出具有較強功能特性和技術含量的創新科技產品(包括增添旗下產品的數據分析和社交屬性),是運動品公司盈利表現的重要風向標之一,尤其是在渠道紅利逐漸弱化的今天。運動用品行業的競爭,未來將更多基于產品運動功能性的競爭,因為科技屬性,在我們看來,是最佳的銷量催化劑。通過總結安踏(2020HK)、李寧(2331HK)、361度(1361HK)、特步(1368HK)、耐克(NKEUS)、阿迪達斯(ADSGR)、安德瑪(UAUS)等國內外七家主要體育用品公司今年所推新品中蘊含的科技元素(圖表1-7),我們發現,國內體育品牌商正全力提升跑鞋科技,這符合眼下國內運動人口的發展軌跡,跑步正成為一種生活方式,例如中國馬拉松人口從2011年的40萬升至2015年的150萬。眼下,國內品牌跑鞋的科技潮流包括芯片智能跑鞋(數據分析和社交功能)、一體織跑鞋(強調輕便與貼合)、夜光跑鞋(提升夜跑安全性),以及減震跑鞋(不斷提升緩震科技)等,這與技術領先的國際公司持續不斷改進已有跑鞋技術,讓跑鞋更加輕巧、貼合、透氣和穩定,更加鼓勵跑者跑起來的趨勢一致。同時,我們也注意到,國內體育用品公司越來愿意加大研發投入,以縮短和國際同行在產品科技創新方面的差距。比如,回歸體育屬性的特步聯合陶氏化學研發獨家SoftpadTM鞋墊并建立了跑步研究中心,361度的國際款跑鞋受到國外專業跑步雜志推薦,李寧的智能跑鞋不斷創新銷量,而均衡發展的安踏也推出呼吸網科技和柔軟柱升級跑鞋產品。我們認為,對產品科技屬性的投資和締造,將逐漸幫助國內公司突破只能依靠價格優勢(人民幣500塊以下價格帶)和(在低層級市場的)渠道紅利取勝國外同行的瓶頸。國內體育用品股中,我們認為李寧值得高度關注,其在科技方面的產品布局在國內運動品公司中更早也更佳,對體育功能性的認識也更加深刻,再加上其不斷強化全渠道零售運營,李寧有望于2017-18年實現強于市場預期的盈利表現,從而獲得進一步重新估值機會。我們認為,李寧效仿耐克重視體育加科技的發展路徑或將幫助其重試昔日輝煌。

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